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中泰证券股份有限公司邓欣,姚玮近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《石头科技22年报及23Q1点评：悲观出清，向上可期》，本报告对石头科技给出买入评级，当前股价为303.06元。

石头科技(688169)
事件：公司发布2022年报以及2023年一季报。
22全年：收入66亿（YOY+14%），归母12亿（YOY-16%），扣非12亿（YOY+0.6%）；
22Q4：收入22亿（YOY+11%），归母3.3亿（YOY-15%），扣非3.4亿（YOY+14%）；
23Q1：收入11.6亿（YOY-15%），归母2亿（YOY-40%），扣非1.6亿（YOY-46%）。
收入：Q1淡季节奏较弱
按我们对22Q4/23Q1收入预计拆分：
22Q4：内销约+15%，海外约+10%。其中北美+70%，欧洲-15%，亚太微增。
23Q1：预计内销持平，海外约-20%。其中北美+50%，欧洲、亚太双位数下滑。
从Q1表现看：①国内Q1新品预售，产品多在3月后发货，导致收入确认有部分延后；②海外欧洲、亚太Q1淡季下经销商提货较谨慎，Q2上新后海外经销商提货热情预计将有一定回暖。③北美市场公司产品定位高端差异化突出，量价齐升下维持高增。
利润：淡季费率偏高
23Q1净利率17.6%（YOY-7.6pct），扣非净利率14.0%（YOY-8.1pct，环比-1.1pct）。
Q1利润率下行，预计主因①结构变化影响，高利润率的欧洲区占比持续下降：②国内Q1多款新品集中上新预售，销售费用前置导致费率提升+7.6pct：③Q1管理、研发费用率同比+2.3/2.8pct，绝对额变动不大，主因淡季下费率受影响。此外Q1额外存0.5亿投资收益，约拉高净利率2.5pct。
展望：Q2确立向上扬点
海外：Q2起进入俄乌受损后的低基数，且产品上新后经销商提货表现有望好转。
国内：Q1弱主因上新节奏影响，Q2新品集中释放+大促节点有望树立内销扬点向上。
利润率：Q1淡季+费用前置触发利润低点，后续欧洲复苏下盈利结构预计改善：公司今年预计也将加大内部费用管理。Q2起利润率基数逐步走低，业绩节奏预计逐季度好转。
投资建议：买入评级
Q1悲观出清，Q2有望底部向上，且低基数进一步助推节奏。考虑Q1海外等复苏节奏影响，调整盈利预测，预计23-24年利润14.2、18.7亿（前值15.7、19.6亿），对应PE20、15X，维特买入评级。
风险提示：海外需求不及预期，内销以价换量不及预期，竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙谦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.57亿，根据现价换算的预测PE为20.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为383.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，石头科技（688169）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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